6月25日，曹操出行成功在港交所主板掛牌上市，成為在港股上市的最大出行平臺，不過資本市場給了其當頭一棒，上市首日股價即破發，跌幅達19.41%。

為何破發？

曹操出行成立于2015年，由吉利控股集團孵化，總部位于蘇州，服務涵蓋出行服務、車輛租賃、車輛銷售及其他。公司創始人為吉利汽車董事長李書福，他間接持有公司83.9%的股份。在市場份額方面，據弗若斯特沙利文報告，去年按GTV（總交易額）計算，曹操出行排名第二，不過市場份額僅有5.4%，和第三名T3出行只差0.1個百分點，而滴滴市場份額高達70.4%，是絕對霸主。

招股書顯示，2022年至2024年，曹操出行營收分別為76.31億元、106.68億元、146.57億元，復合增長率達37.4%；同期凈虧損分別為20.07億元、19.81億元、12.46億元，虧損有所收窄，但三年合計虧損高達52.34億元。公司解釋稱，凈虧損主要是為達到業務所需規模進行的必要投資，包括獲取并留住用戶及司機、品牌推廣、技術提升和定制車開發等。

此外，值得注意的是，曹操出行對聚合平臺的依賴度較高。2022年至2024年，來自聚合平臺的訂單分別占公司GTV的49.9%、73.2%及85.4%，占公司訂單總量的51.4%、74.1%及85.7%。2022—2024年曹操出行支付給第三方聚合平臺的傭金，由3.2億元增至10.5億元。曹操出行在招股書中表示，與第三方聚合平臺的合作中斷將導致其可服務的訂單數量大幅減少。

知名互聯網專家郭濤認為，曹操出行上市開盤破發的背后，是資本市場對持續虧損出行平臺的審慎態度。此次IPO募資凈額14.9億港元，71億港元的估值較2021年私募輪次的140億港元近乎腰斬，凸顯港股市場對“燒錢換規模”商業模式的估值重塑。

郭濤還表示，投資者將目光聚焦于“新能源+車聯網”的增長潛力，但短期來看，行業競爭白熱化（如滴滴加速布局造車業務）、宏觀經濟波動帶來的需求不確定性，持續施壓股價。長期而言，曹操出行的發展空間，取決于自動駕駛技術商業化落地的速度，以及生態協同價值能否充分釋放，這兩大關鍵因素將決定其估值修復的可能性。

除了自身因素外，資本市場大環境可能也是曹操出行首日破發的原因之一，網經社電子商務研究中心分析師陳禮騰表示，曹操出行的盈利能力尚未實現根本性突破，但其毛利率逐年提升、虧損不斷收窄。上市首日股價破發并非孤立事件，受到了全球資本市場波動影響，尤其近期港股新股破發率超30%，科技板塊估值普遍承壓。

未來如何破局？

網經社發布的《2024年度中國移動出行市場數據報告》顯示，2024年中國網約車市場規模約為3883億元，同比增長8.19%。在競爭形勢上，形成以滴滴出行為“一超”，曹操出行、T3出行、享道出行、如祺出行、嘀嗒出行、哈啰出行等為“多強”，數百家中小平臺“百花齊放”的市場格局。此外，還有百度地圖、高德打車、美團打車等聚合平臺，市場競爭激烈。

陳禮騰表示，曹操出行上市，邁入資本化新階段。短期看，曹操出行仍需資本輸血；長期則需依靠定制車、自動駕駛等差異化優勢，在紅海市場中開辟新增長曲線。

曹操出行董事會主席楊健在上市致辭中對未來給出展望并表示，“共享出行面臨顛覆性的行業變革，原有的競爭格局將被重塑。借助吉利集團資源優勢，曹操出行將深度參與網約車定制研發，優化車輛性能和服務功能，全力推進自動駕駛網約車的研發和上市；在換電補能、循環再制造、醇氫能源網約車運營、AI管理等方面構建更加完善的出行生態，為乘客提供更安全、高效、便捷的出行選擇。”

由此可見，除了具有傳統優勢的定制網約車，自動駕駛成了一個重要競爭點。

據了解，2025年2月，曹操智行自動駕駛平臺上線，搭載吉利“千里浩瀚”Robotaxi解決方案的車輛在蘇州、杭州啟動示范運營。它還計劃2026年底推出專為自動駕駛設計的L4級Robotaxi定制車型。

不過自動駕駛網約車賽道競爭更加激烈，而且需要更大的資本投入。

陳禮騰指出，萬億級市場前景的Robotaxi（無人駕駛出租車）作為網約車行業的重點發展目標，已經吸引了眾多企業的布局。目前布局Robotaxi的公司有滴滴出行、享道出行、T3出行、小馬智行、百度蘿卜快跑、文遠知行等。在更“燒錢”的Robotaxi賽道要想脫穎而出，需要更多的資金與技術支持，就在近日，哈啰出行也宣布進軍Robotaxi賽道，與螞蟻集團、寧德時代首期出資超30億元。

郭濤建議，曹操出行可從技術、生態和區域三個維度實施戰略升級。技術層面，需加速自動駕駛技術研發進程，同時開放SAAS平臺，拓展多元化收入渠道，提升平臺服務能力與市場競爭力；生態構建方面，應充分挖掘車載終端數據價值，積極拓展充電、維保等車后服務，打造一站式出行服務生態，通過試點會員體系，增強用戶粘性，提升用戶在平臺的消費頻次與消費金額；區域發展上，聚焦經濟活躍地區，復制成熟運營模式，深耕重點市場，同時，將自動駕駛業務分拆獨立融資，推動主體業務向輕資產模式轉型，優化成本結構，提升運營效率，以此實現盈利目標，推動企業可持續發展。