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4月22-23日，由中國(guó)投資發(fā)展促進(jìn)會(huì)、全國(guó)創(chuàng)投協(xié)會(huì)聯(lián)盟指導(dǎo)，LP投顧、中國(guó)投資發(fā)展促進(jìn)會(huì)創(chuàng)投專委會(huì)、杭州市創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)聯(lián)合主辦的“2025長(zhǎng)期資本大會(huì)”在杭州舉行。本次大會(huì)活動(dòng)邀請(qǐng)了國(guó)內(nèi)外創(chuàng)投行業(yè)最具代表性和影響力的各類型LP、頭部GP，深度聚焦創(chuàng)投行業(yè)熱點(diǎn)、痛點(diǎn)，共同探討如何構(gòu)建和諧共生、合作共贏的LP生態(tài)圈和因時(shí)制宜的退出實(shí)踐和募資策略，為2025年私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展注入信心和力量。

本次大會(huì)上，LP投顧發(fā)布了《VC/PE機(jī)構(gòu)A股退出報(bào)告2024》，報(bào)告圍繞VC/PE機(jī)構(gòu)持有上市公司5%以上股份的退出情況，揭示了在2024年及近5年期間VC/PE機(jī)構(gòu)在A股退出的收益表現(xiàn)，體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)真實(shí)的退出回報(bào)水平與質(zhì)量，為L(zhǎng)P衡量VC/PE機(jī)構(gòu)的投資業(yè)績(jī)和可持續(xù)發(fā)展能力提供專業(yè)、客觀的參考。

一、2024年整體表現(xiàn)：A股減持退出規(guī)模繼續(xù)下降，退出頭部化趨勢(shì)加劇

《報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2021年是VC/PE機(jī)構(gòu)A股減持退出大年，受IPO政策環(huán)境、減持監(jiān)管要求、二級(jí)市場(chǎng)行情、投資者情緒等因素的綜合影響，2021年后減持金額及減持筆數(shù)都有不同程度下滑。

《報(bào)告》披露，2024年VC/PE機(jī)構(gòu)A股減持退出金額為457.60億元，較2023年的1049.18億元同比下降56.38%，減持退出筆數(shù)同比下降57.62%至1191筆（2023年為2810筆），退出金額和筆數(shù)均為近五年最低值。

IPO實(shí)際退出的真金白銀很大程度上決定了一只VC/PE基金的真實(shí)回報(bào)水平，也再次印證了私募股權(quán)投資行業(yè)的頭部效應(yīng)。在《報(bào)告》中，三個(gè)數(shù)字：“84.07%”“69.77%”“79.03%”更加凸顯VC/PE機(jī)構(gòu)退出的頭部效益，包括機(jī)構(gòu)的頭部效應(yīng)和投資優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的頭部效應(yīng)。

1、“84.07%”——減持金額方面，2024年316家VC/PE機(jī)構(gòu)A股累計(jì)減持退出457.60億元，涉及339家上市公司。減持金額TOP100機(jī)構(gòu)占機(jī)構(gòu)總數(shù)比為31.65%，累計(jì)減持退出金額為384.71億元（2023年為848.33億元），占退出總額的84.07%（2023年為80.86%）。

2、“69.77%”——減持筆數(shù)方面，2024年減持退出筆數(shù)TOP100機(jī)構(gòu)累計(jì)減持831筆（2023年為1946筆），占總退出筆數(shù)的69.77%（2023年為69.25%）。

3、“79.03%”——上市公司方面，2024年減持金額TOP100的上市公司占總數(shù)比為29.50%，共為VC/PE機(jī)構(gòu)帶來(lái)361.64億元的退出金額，占全部現(xiàn)金退出的79.03%（2023年為74.16%），A股減持退出表現(xiàn)優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)依靠頭部項(xiàng)目退出的情況更為明顯。

總體來(lái)看，2024年VC/PE機(jī)構(gòu)的A股減持退出規(guī)模雖然顯著降低，但退出的頭部效應(yīng)愈發(fā)明顯，馬太效應(yīng)較2023年更為顯著。

二、五年表現(xiàn)：A股退出受外部影響波動(dòng)大科創(chuàng)板的減持退出活躍度逐年上升

《報(bào)告》揭示的五年數(shù)據(jù)顯示，2021年后VC/PE機(jī)構(gòu)減持退出活動(dòng)受外部環(huán)境影響出現(xiàn)不同程度下滑。2020年到2021年減持金額上升，自2021年以來(lái)持續(xù)降低，當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)不景氣、退出不及預(yù)期等對(duì)VC/PE機(jī)構(gòu)退出帶來(lái)更大挑戰(zhàn)，但同時(shí)也更加考驗(yàn)機(jī)構(gòu)在退出方面未雨綢繆的能力。

相較于2024年單一年度，五年的減持退出數(shù)據(jù)更具連續(xù)性、穩(wěn)定性，更能看出整體的退出特征和趨勢(shì)變化以及VC/PE機(jī)構(gòu)的減持退出成績(jī)。

1、2021年機(jī)構(gòu)減持金額最大，2020年機(jī)構(gòu)減持筆數(shù)最多

2020年至2024年，超1200家VC/PE機(jī)構(gòu)在A股累計(jì)減持退出金額超6000億元，累計(jì)減持筆數(shù)近1.6萬(wàn)筆，涉及上市公司超1400家。2021年是真正的減持退出大年，年度累計(jì)減持退出金額、平均單筆減持規(guī)模、進(jìn)行減持操作的VC/PE機(jī)構(gòu)數(shù)量和減持涉及的上市公司數(shù)量均位列各年份之首。

從近五年的減持退出金額分布來(lái)看，2021年的VC/PE減持退出金額最大，達(dá)1781.84億元，占五年減持總額的29.21%；2024年的減持退出金額最低，僅有457.60億元，在五年減持總額中僅占7.50%。

從近五年的減持退出筆數(shù)分布來(lái)看，2020年的VC/PE減持退出筆數(shù)最多，為4665筆，占五年減持總筆數(shù)的29.57%；2024年的減持退出筆數(shù)最少，僅有1191筆，在五年減持總筆數(shù)中占比7.55%。

2、科創(chuàng)板的減持金額占比和減持筆數(shù)占比逐年上升，是2024年最活躍的退出板塊

從各板塊減持退出表現(xiàn)來(lái)看，2020年至2024年五年：

●科創(chuàng)板累計(jì)減持退出約1700億元，占五年全板塊累計(jì)減持退出總額的28.41%；

●創(chuàng)業(yè)板累計(jì)減持退出近1800億元，占五年全板塊累計(jì)減持退出總額的29.42%；

●主板累計(jì)減持退出約2500億元，占五年全板塊累計(jì)減持退出總額的41.75%；

●北交所累計(jì)減持退出約25億元，占五年全板塊累計(jì)減持退出總額的0.41%；

●科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板累計(jì)減持退出金額合計(jì)超3500億元，在五年減持總額中合計(jì)占比近六成。

從各板塊減持退出金額和筆數(shù)的占比分布來(lái)看，2020年之后，科創(chuàng)板的減持退出金額和筆數(shù)明顯上升，在全板塊減持退出金額和筆數(shù)中的占比也逐年上升。2020年至2024年，科創(chuàng)板的減持金額占比由7%左右上升至41%左右，減持筆數(shù)占比由3%左右上升至41%左右，科創(chuàng)板的減持退出活躍度逐年提高，已成為VC/PE機(jī)構(gòu)減持退出的主要板塊。

3、科創(chuàng)板的五年平均單筆減持規(guī)模最大，北交所的五年平均單筆減持規(guī)模最小

從平均單筆減持規(guī)模的角度來(lái)看，近五年A股平均單筆減持規(guī)模為3865.96萬(wàn)元，具體到各板塊，科創(chuàng)板近五年平均單筆減持規(guī)模最大，近5000萬(wàn)元；其次是主板，五年平均單筆減持規(guī)模超4400萬(wàn)元；創(chuàng)業(yè)板的五年平均單筆減持規(guī)模約2800萬(wàn)元；北交所的五年平均單筆減持規(guī)模最小，不到1500萬(wàn)元。

三、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)與多元化退出將為創(chuàng)投可持續(xù)發(fā)展發(fā)揮核心作用

當(dāng)下，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)入存量出清、優(yōu)勝劣汰的高質(zhì)量發(fā)展新階段，“退出”成為各類LP判斷VC/PE機(jī)構(gòu)投資業(yè)績(jī)和可持續(xù)發(fā)展能力的最重要風(fēng)向標(biāo)。積極建設(shè)相配套的多層次資本市場(chǎng)環(huán)境，探索多元化、更高效、可操作性更強(qiáng)的退出路徑和實(shí)踐成為破解創(chuàng)投行業(yè)退出難題的突破口。

1、發(fā)展多層次資本市場(chǎng)意義重大

新“國(guó)九條”提出要“完善多層次資本市場(chǎng)體系，進(jìn)一步暢通‘募投管退’循環(huán)，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資支持科技創(chuàng)新作用。”多層次的資本市場(chǎng)是讓不同規(guī)模、不同投向、不同投資策略的私募股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)揮作用的前提，在這一過(guò)程中，IPO常態(tài)化非常關(guān)鍵，直接關(guān)系到投資人的退出收益和資產(chǎn)配置策略。保持IPO、再融資常態(tài)化，有利于提高國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力，助力人民幣基金退出，構(gòu)建資本高效良性循環(huán)。

2、政策助力進(jìn)一步探索人民幣基金流動(dòng)性最佳實(shí)踐

實(shí)現(xiàn)資金良性循環(huán)，需要從“募”到“退”全周期管理，國(guó)辦1號(hào)文等政策文件中明確提出要發(fā)揮政府投資基金作為長(zhǎng)期資本、耐心資本的跨周期和逆周期調(diào)節(jié)作用，積極引導(dǎo)全國(guó)社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資本出資。關(guān)于退出機(jī)制，“創(chuàng)投國(guó)十七條”等相關(guān)政策也表示要盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點(diǎn)卡點(diǎn)、健全創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制、規(guī)范基金退出管理、拓寬基金退出渠道、建立健全激勵(lì)容錯(cuò)機(jī)制、壯大耐心資本等。

3、多元化退出已從方案規(guī)劃走向交易實(shí)踐

今年以來(lái)，以S交易、并購(gòu)為代表的多元化退出渠道開(kāi)始走向?qū)嵺`落地，多地已成立S基金和并購(gòu)基金，如廈門設(shè)立20億元規(guī)模的自貿(mào)領(lǐng)航S母基金、建行設(shè)立百億級(jí)建行S基金；北京亦莊和康橋資本設(shè)立30億元并購(gòu)基金；上海市國(guó)資委發(fā)布500億元國(guó)資并購(gòu)基金矩陣等。發(fā)展多元化退出路徑，不僅可以優(yōu)化私募股權(quán)投資的退出機(jī)制，提升市場(chǎng)流動(dòng)性，還能支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展意義重大。

沉舟側(cè)畔千帆過(guò)，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的投資邏輯和路徑已經(jīng)發(fā)生巨大變化，正進(jìn)入一個(gè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和高質(zhì)量發(fā)展的新階段。在這一新階段下，VC/PE機(jī)構(gòu)的投資退出策略都將發(fā)生調(diào)整，機(jī)構(gòu)將更聚焦長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，積極探索多元化退出策略。未來(lái)，隨著資本市場(chǎng)改革的深化和政策支持力度的加大，VC/PE行業(yè)將從“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量驅(qū)動(dòng)”，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸送更多“耐心資本”。